今年3月份，震荡了四个月的日元突然快速贬值，美元/日元突破120大关，创近六年多来新高。事实上，过去一年多，日元已经出现了三次大幅贬值的现象，我们认为，这主要来自强美元和弱日元的共同作用。
美元/日元与美元指数趋势一致
2021年初日元结束了长达四年的升值之路，当年1月份之后，日元相对美元由升值转为贬值。用比较大的视角来看，2021年1月份至2021年4月份、2021年9月中旬至2021年10月中旬以及2022年3月初至今是美元/日元贬值最快的三段时间，主要压力来自美元方面的压力且2021年以来的美元/日元与美元指数走势大体一致。
图1：美元兑日元汇率
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如果将一系列事件联系起来，美国通胀预期飙升、美联储缩减购债、美联储加息以及缩减资产负债表都是引发美元指数走高的导火索。按照目前的政策节奏，美元指数还将继续走高，美元/日元短线还会创出新高，而后转入横盘震荡，等待美联储下一轮政策紧缩的刺激。
虽然美联储已经开启了加息，但是部分重要人物的表态比主席鲍威尔更加“鹰”。纽约联储主席威廉姆斯表示，加息步伐应该由经济数据来决定，必要时美联储可能一次加息50个基点，“如果在会议上加息50个基点是合适的，那么我认为应该这样做。如果加25基点合适，我同样会认为应该这样做。没有理由排除其中任何一个选项，我们只需要根据在经济中见到的实际情况做出对的决定”。
图2：美元兑日元汇率与美元指数对比
通胀居高不下，但日本维持宽松
不过，从图2也可以看出，今年3月份美元/日元的反应明显大于美元指数，日元较此前更加弱。受能源结构影响，面对国际能源价格集体上涨，日本国内几乎没有任何有效的应对措施，完全外向的经济使得日本CPI环比持续走高且PPI与CPI的剪刀差不断拉大，再加上核泄漏事件之后，日本国内对核电普遍持有保守态度，电能不足将原本矛盾重重的能源问题扩大化。
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图3：日本CPI
尽管当前日元贬值给日本国内造成了比较严重的输入性通胀，但是日本央行行长黑田东彦曾表示，即使通胀继续上升，政策也将保持不变。这与欧美国家政策明显背离，我们认为，与欧美国家政策背离促使日元持续走弱，如果这一条件不发生变化，日元贬值幅度还会继续超过美元指数上升的幅度。
短期日元仍有贬值空间
从资金层面看，套息交易可能也是加大日元贬值幅度的重要因素。因为日本长期开放和宽松的融资环境，国际资本一般会通过日元进行融资，转而投资收益率更高的美国市场或新兴经济体市场。近期日本与全球其他市场的利差再次走阔，套息交易的操作空间加大，更多国内外资本出海套息，进一步强化了日元的弱势地位。
图4：美日5年期国债利差
加拿大丰业银行资本市场经济学主管Derek Holt表示，日本国债基本上未受政府一再表示要守住10年期收益率上限态度的影响，但扩大货币供应的信号导致日元走软，同时美联储对美元的影响更大。
总体来看，在美元指数高位震荡和利差走阔的情况下，套息交易产生的效用有可能会被再度放大，日元汇率很难出现大幅反弹。在市场惯性作用下，美元/日元仍有向上的动能，短线继续走高的可能性很大，而合约隐含的波动率远不及合约方向确定，但波动率短线还是呈现震荡偏强格局。基于此，投资者可关注芝商所微型美元兑日元期货合约(代码：M6J)短线多单机会，这个产品采用场外交易报价惯例，合约规模是标准合约的1/10，但同样具有与标准合约相同的透明性、流动性、安全性与保障性，是一种适合微调外汇敞口和强化交易策略的有效、实用工具。期权策略方面，可以考虑买入行权价格较低的美元/日元看涨期权，同时卖出到期时间相同行权价格较高的美元/日元看涨期权。
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