中长期贷款怎么做(中长期贷款拐点可期详解)

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当前市场更关心的反映“宽信用”成色的指标——中长期贷款,2022年中长期贷款增速大概率能够在二季度企稳,在保障房开发和房企并购贷款、传统基建和绿色基建、碳减排支持工具与煤炭清洁生产再贷款、中小企业和国企改革相关融资需求的支持下,企业中长期贷款的拐点或将更早出现,使金融数据呈现出总量与结构的双重改善。随着“两会”后稳增长政策进一步加码,宽信用前景并不黯淡,股市正值配置价值较高的窗口期,债市仍需警惕宽信用实效落地后的潜在调整风险。

其他中长期贷款作用不可忽视

除了基建、地产与绿色领域以外,其他中长期贷款,即与绿色领域无直接关联的制造业、采矿业、建筑业、批发零售、住宿餐饮等行业贷款,以及居民中长期经营贷款,对于实体经济的支持作用也不容忽视。截至2021年年末,其他企业中长期贷款余额为22.3万亿元,居民中长期经营贷款余额为8.3万亿元,合计占到全部中长期贷款的23.7%。

对于其他领域的信贷支持,预计将从两个方面入手。一方面,支持国企改革带来的融资需求。供给侧结构性改革推行后,大中型国有及国有控股工业企业资产负债率显著下滑。截至2021年年末,大中型国企的资产负债率约为55.5%,接近国际金融危机前的低位,低于私营企业2.1个百分点。

国务院国企改革领导小组办公室副主任翁杰明表示:“中央企业要把加快专业化整合作为2022年的工作重点。通过推动各类企业间与企业内部专业化整合,加快形成一批‘小散弱’清零、板块清晰、核心竞争力强的大型企业,向世界一流迈进。”2022年是国企改革三年行动的收官之年,大中型国企既有加杠杆的能力,又在并购整合、设备更新升级与战略性投资等方面存在现实的融资需求,可充分支持其合理融资需求,发挥国有企业的带头作用,撬动产业链上下游内的信贷资源投放。

另一方面,发挥结构性政策工具的定向支持作用。国家发改委等部门2021年12月发布的《关于振作工业经济运行推动工业高质量发展的实施方案》中提出:“修订产业结构调整指导目录,引导企业加快技术改造和设备更新”、“加快工业互联网建设和普及应用,促进传统产业企业依托工业互联网开展数字化转型”。货币政策可能针对战略性新兴产业,“专精特新”企业的中长期融资需求,创新再贷款、再贴现或其他结构性货币政策工具,为商业银行提供中长期专项资金的支持。

根据平安证券预计,2022年其他领域中长期贷款增量为4.2万亿元,其中居民中长期经营贷款增量1.4万亿元,不含地产、基建、绿色三大方向的其他领域企业中长期贷款增量约为2.7万亿元。居民中长期经营贷款在2017-2020年的增速分别为19.1%、15.8%、 14.4%、18.2%,分别高出同期中长期贷款整体增速0.8个百分点、1.9个百分点、0.7 个百分点、1.2个百分点;而2021年增速为19.8%,较同期中长期贷款增速高出6.3个百分点。预计在普惠领域小微贷款支持政策下,居民中长期经营贷款2022年全年仍可保持17%以上的增速,约可贡献1.4万亿元的贷款增量。其他企业中长期贷款,即与绿色领域无直接关联的制造业、采矿业、建筑业、批发零售、住宿餐饮等行业贷款,在2019-2021年增速分别为9.1%、14.6%和12%,往往较同期企业中长期贷款增速低1-3个百分点。考虑国有企业改革对采矿业、大中型制造业企业贷款需求的支撑,结构性政策工具对批发零售、住宿餐饮等行业中小企业的纾困支持,假设这部分贷款仍以12%的速度增长,约可贡献2.7 万亿元的贷款增量。

平安证券预计2022年新增社融34.3万亿元,增速约为10.9%,全年呈现倒V型走势,7月、8月份的高点在11.3%(重点取决于政府债的发行节奏),年末趋于回落。人民币中长期贷款的加速投放与表外非标压降速度的放缓,将成为社融增速提升的重要抓手。

具体来看,预计2022年人民币贷款投放23.7万亿元。其中,在保障房开发和房企并购贷款、传统基建和绿色基建、碳减排支持工具与煤炭清洁生产再贷款、中小企业和国企改革相关融资需求的支持下,中长期贷款为18.7万亿,居民短期贷款、企业短期贷款及票据融资规模合计4.8万亿元,略高于2021年的4.6万亿元,低于2020年的4.9万亿元。外币贷款在出口好、人民币升值的年份往往投放量较大,如2017年、2020年和2021年;出口较弱或人民币贬值期间往往负增长,如2015年、2016年、2018年和2019年。我们预计2022年出口景气度前高后低,人民币在中美货币政策周期错位下可能贬值。对应地,外币贷款前高后低,全年基本持平。

委托贷款在2021年压降约1700亿元,较2018-2020年降幅明显放缓。截至2021年年末的委托贷款存量10.9万亿元,估算其中7万亿元左右为住房公积金委托贷款。预计2022年委托贷款压降速度进一步放缓,全年小幅压降1000亿元。信托贷款2021年压降2万亿元,相比2020年1.1万亿元的压降规模,速度仍然较快。据报道,2022年1月10日已有信托公司收到窗口指导,监管要求将融资类信托业务规模继续压降 20%。信托业协会数据显示,截至2021年三季度末,融资类信托贷款余额3.86万亿元,同比下滑35%。考虑到当前融资类信托存量已明显下降,预计2022年信托贷款压降幅度小于 2021年,全年压降规模在1万亿元左右。未贴现银行承兑汇票季节性明显,年度间波动大,预计持平。

从直接融资来看,根据《关于2021年中央和地方预算执行情况与2022年中央和地方预算草案的报告》,预计2022年政府债融资总规模7万亿元左右。其中,中央财政赤字安排2.65万亿元(通过发行国债弥补),地方财政赤字7200亿元(通过发行地方政府一般债券弥补),地方政府专项债额度3.65万亿元。企业债融资方面,考虑到稳增长下城投债融资通常较强,且绿色债券在2022年1-2月净融资增长较快,预计企业债净融资3.7万亿元左右,高于2021年的3.3万亿元。注册制推行之下,IPO预计维持1万亿元左右增量,低于2021年的1.2万亿元(可能包含北交所开市影响),高于2020年的0.9万亿元。

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其他部分,贷款核销季节性非常明显,2018年、2019年和2021年的增量都在1万亿元左右。因疫情影响,银行背负让利实体经济任务,2020年计提核销力度较大,达1.2万亿元。预计2022年存款类金融机构资产支持证券约为4000亿元,高于2020年和2021 年,与2019年相当。

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宽信用中的股债表现

从“宽货币”到“宽信用”起效需要一个过程,可将其划分为三个阶段,一是宽货币:货币政策放松,但社融增速惯性下滑;二是社融总量回升,结构不佳,社融增速回升,但结构上中长期贷款未有明显的改善;三是融资结构改善:中长期贷款增速回升。

在宽货币阶段,债券市场直接受益,股票市场下跌或弱势震荡。这一阶段,央行开始启用全局性的货币政策工具释放流动性。由于社融增速惯性下滑所体现的实体经济融资疲弱,金融市场流动性相对充裕。对债券市场而言,疲弱的基本面与充裕的流动性,支撑着利率的较快下行。股票市场估值虽有支撑,盈利预期却处下滑通道,往往下跌或弱势震荡。典型的是2011年11月末央行降准至2012年5月社融回升前夕、2018年4月中旬央行降准至2018年12月社融回升前夕、2021年7月中旬央行降准至2021年10月末社融回升前,10年国债活跃券利率分别下行25BP、40BP、13BP。尤其是2014年年末到2015年5 月,央行多次降准降息之下,社融迟迟未有改善,流动性大量淤积于金融体系,一度催生股债双牛。不过,以当前货币政策操作的精准性看,2015年的股票市场异常波动难以再现。

在社融总量开始回升阶段,结构未有起色:债券市场趋于震荡,股票市场相对走弱。这一阶段,社融增速虽有回升,但增量更多地在于直接融资、表外融资和表内的短期贷款、票据及居民端融资,尚未传导到与经济直接相关的中长期贷款上,此时金融市场的流动性不如第一阶段充裕。对债券市场而言,市场围绕进一步宽货币的可能性、实质性的宽信用何时到来两个主线博弈,利率往往处于震荡格局;但这期间,股票市场盈利预期仍在下探,叠加增量流动性减少,调整风险加大。典型的是2012年6月至年末,沪深300、中证500指数分别下跌4.1%、12.7%;2019年4月至7月,沪深300、中证500指数分别下跌1%、11.6%;2021年11月至今(2022年3月21日),沪深300、中证500指数分别下跌13.2%、9.5%。

在中长期贷款回升阶段,实体经济融资结构改善:股票市场大概率企稳反弹,债券市场调整风险较大。央行货币政策宽松的目标是支持实体经济,其中效应最高的支持渠道是企业的中长期贷款,因其与经济周期的波动基本同步,它的起量意味着宽信用实效已现。债券市场在基本面回暖的影响下趋弱,即便社融增速在中长期贷款回升后转而回落,经济复苏的良好态势也将显著增大长端利率的调整风险。随着上市公司盈利预期逐步改善,股票市场往往“无惧”货币宽松的退出和社融增速的回落,开始企稳反弹。典型表现是:1.2013年,沪深300指数虽下跌7.65%,但中证500指数上涨了16.9%;2.2016年2月至年末,沪深300、中证500指数分别上涨12.3%、14.5%;3.2019年8月至年末,沪深 300、中证500指数分别上涨4.4%、9.7%;4.2020年4月至年末,沪深300、中证500指数分别上涨33.2%、18.9%。

当前来看,社融总量自2021年11月至2022年1月连续三个月回升,而中长期贷款增速仍在下滑。尽管近期公布的2月金融数据远低于市场预期,但并不能说明“宽信用”前景黯淡。未来需要关注以下三个方面:一是如果将1月、2月数据合并来看,在直接融资支撑下,新增社融仍比2021年同期多增近4500亿元;二是回顾历史,历年1月社融数据“开门红”之后,市场往往对2月数据抱有更高的期待,过于乐观的预期大多数时间都会落空。三是前瞻性景气指标表现较好,对后续社融数据或不必过于悲观。通常来说,社融总量领先中长期贷款增速回升约两到三个季度,预计中长期贷款增速将在2022年二季度企稳。尤其是,在结构性政策工具的助力和制造业投资需求的支撑下,企业中长期贷款拐点或将早于中长期贷款整体。

由于2月金融数据表明短期房地产拖累经济减速的风险加大,市场对央行直接调整政策利率的预期升温。但不可忽视的是,当前内外部环境复杂多变,结构性通胀压力升温与美联储加速紧缩风险并存,对货币政策的约束边际在增强,总量性货币政策工具的使用需多加斟酌。如“宽信用”成效逐步显现,总量政策宽松的必要性或将进一步降低。

平安证券认为,随着“两会”和金稳委后稳增长政策进一步加码,中长期贷款的结构改善正在路上,股票市场经过前期的调整, 现正值配置价值较高的窗口期。债券市场目前对政策利率的进一步调整抱有期待,对“宽信用”的到来持谨慎态度,短期或以震荡为主,但需警惕宽信用实效落地后的潜在调整风险。

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