智通财经APP获悉，长城证券发布研究报告称，维持金种子酒(600199.SH)“增持”评级，今年是十四五开局之年，公司积极调整产品结构，聚焦馥合香，实施新品类差异化竞争，切入次高端价格带，未来五年有望进入发展快车道，予目标价值区间17-18元。
事件：根据公司发布的半年度报告，期内实现营业收入5.45亿元，同比增长32.98%，实现归母净利润-0.98亿元。
长城证券主要观点如下：
营收增速稳健，Q2中高档白酒发力，产品结构改善。
2021H1实现营业收入5.45亿元，同比增长32.98%，实现归母净利润-0.98亿元。其中Q2实现营业收入2.5亿元，同比增长15.85%。分行业来看，2021H1酒业、药业分别实现营收3.3亿元、2.15亿元，同比增速分别为54.93%、9.14%，白酒主业高增速推动业绩增长。
分产品来看，2021H1中高档酒、普通白酒分别实现营收1.04亿元、2.26亿元，酒业营收占比分为31.47%、68.53%，其中，Q2中高档白酒营收为0.54亿元，酒业营收占比环比提升10.7pct至37.54%，公司Q2中高档白酒发力，销售增长实现产品结构改善。
加大销售、研发费用投放，增强可持续发展能力，规模效应下费用率趋于下降。
2021H1公司实现毛利率水平为25.62%，同比下降3.52pct，其中Q2毛利率为27.09%，同比增加3.38pct，盈利能力有所回升。销售费用、管理费用、研发费用分别为1.23亿元、0.55亿元、0.14亿元，同比增速分别为5.59%、-10.08%、256.71%，根据聚焦馥合香战略，公司相应加大品牌宣传和市场费用投放，研发投入也呈高速增长，有利于增强品类竞争力、可持续发展能力，同时，公司咨询费用减少导致管理费用优化。2021H1销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为22.62%、10.16%、2.50%，同比分别变动-5.87pct、-4.86pct、1.57pct，收入规模效应下费用率趋于下降。
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全面发力中高端，力争高质量发展新开局。
上半年营收占年度目标近半，全年业绩有望稳健落地。根据公司“十四五”发展战略规划，2020-2022年是战略调整期。2021年承上启下，聚力主业做强，力争实现高质量发展新开局，全年销售收入目标13亿元。公司将进一步加快以金种子馥合香为主体的核心产品市场培育进度，全面切入安徽省市场主流价位，抢占消费升级红利，主要做法如下：
1)继续强化精准传播，着力构建品牌口碑势能;
2)着力激活企业营销动能，完善消费者互动社群营销体系，加快推进“馥香荟”系统建设，实现馥合香私域流量的数字化深度运营;
3)市场聚焦核心区域，打造品牌销量排头兵。省内明确核心战略市场及运营方向，全面夯实“2+6”核心市场。省外市场坚持机会型运作，市场开发仍以长三角、珠三角、京津冀作为重点目标开发区域。
盈利预测：预计21-23年EPS为0.15/0.3/0.4元，对应PE分别为97/47/36倍，考虑中高档白酒占比提升，产品结构改善释放业绩弹性，予2022年55x-60x估值中枢。
风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、公司经营管理变化、战略目标实现不及预期、食品安全问题。
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