德尔股份行情分析（增收不增利商誉减值超3亿元）

专注汽车零部件近20年的阜新德尔汽车部件股份有限公司（以下简称“德尔股份”，300473.SZ）再次新增股份引发关注。

近日，德尔股份正式向特定对象发行股票，募集资金总额约2.99亿元，将用于“机电一体化汽车部件建设项目”、“新型汽车部件产业化项目”、“汽车电子产业化项目”以及“归还银行贷款”。而此前，德尔股份多次募集资金所投项目与上述大同小异，对此，深交所甚至还询问“是否存在重复建设？”的情况。

据了解，德尔股份自2015年上市之后就走向了大规模扩张之路。然而在多次并购之后效果却不如预期，股价也一路跌至发行价格 28.76 元以下。截至5月27日收盘，德尔股份股价为21.13元。

德尔股份发布的2020年报显示，2020 年度营业收入为 33.86 亿元，同比下降 12.30%；公司归属于上市公司股东的净亏损为 4.23 亿元，同比下降 805.95%，由于收购的CCI公司2020 年经营业绩不及预期，德尔股份本次计提商誉减值准备折合人民币 3.34亿元，占归属上市公司股东的所有者权益的 17.17%。

对此，《中国经营报》记者针对项目情况、商誉减值方面致电致函德尔股份，相关负责人表示具体以公告为主。

项目疑似存在重复建设

近日，德尔股份向特定对象发行A股股票上市公告称，本次发行完成后，公司新增股份数2100万股，发行价格14.24元/股，募集资金总额约2.99亿元。本次新增股份于2021年5月18日在深交所上市交易。自2021年5月18日（上市首日）开始计算。本次募投项目包括“机电一体化汽车部件建设项目”、“新型汽车部件产业化项目”、“汽车电子产业化项目”以及“归还银行贷款”。

记者查阅到，2020年德尔股份也曾进行非公开发行的募集资金，总额不超过 9亿元，经过对比发现，此次募投项目和2020年一模一样。

然而，德尔股份现有主要产品产能存在利用率较低的情况。那么又为何再次募资，这其中是否存在项目重复建设的嫌疑呢？

数据显示，2018 年度、2019 年度、2020 年度，德尔股份降噪、隔热及轻量化产品的产能利用率分别为 83.29%、81.40%、64.39%；液压转向泵分别为 59.78%、54.18%、62.47%；液转向泵分别为 68.97%、 72.37%、54.64%；自动变速箱油泵分别为 95.96%、59.00%、70.14%。

对于为何产能利用率较低，德尔股份进行了解释。“2018 年，公司对降噪隔热及轻量化产品、电液转向泵、自动变速箱油泵进行扩产，尚处于产能爬坡期；受乘用车领域电动助力转向系统及电液助力转向系统逐步替代液压助力转向系统影响，公司液压转向泵产销量及产能利用率有所下降；2020年，受新冠肺炎疫情、下游汽车市场景气程度、宏观经济环境等因素影响，对公司以海外业务为主的产品（降噪、隔热及轻量化产品和电液转向泵）的产能利用率进一步造成不利影响。”

此前在2020年，深交所就曾关注并且对德尔股份的募资进行了问询。“说明首发募投项目、2018年发行可转换公司债券募投项目与本次募投项目的关系，是否存在相同或相似的项目建设、是否存在重复建设？”

不过德尔股份进行了否认。并表示前次募投项目主要包括 5 类产品：液压转向泵（HPS）、电液转向泵（EHPS）、 自动变速箱油泵、EPS 电机、无钥匙进入及启动系统（PEPS）。 而2020年的募投项目主要包括 7 类产品：自动变速箱电子泵（EOP）、EOP 电机、智能电控、智能调节系统、智能辅助驾驶系统、电子水泵（EWP）、电子执行器。

走向规模扩张之路

多年以来，德尔股份不断募资除了进行项目建设以外，还在收购大大小小的公司。而在其前进的道路上，最受关注的是近亿元的并购事件。

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德尔股份成立于2004 年，坐落于有“中国液压之都”的阜新。德尔股份从传统产品发家，主要销售以“机械液压”为核心技术的液压转向泵（HPS）、液压齿轮泵等机械泵产品，主要用于汽车转向系统及工程机械领域。

经过10年的发展，德尔股份终于在深交所上市，2015 年 6 月首次公开发行 2500 万股人民币普通股（A 股），每股发行价格为 28.76 元，募集资金总额为 7.19亿元，扣除发行费用 4615.00 万元后的募集资金净额为 6.73亿元。

IPO 之后德尔股份也新增不少主要产品，比如自动变速箱油泵（机械泵）产品、 EPS 电机、智能电控、电液转向泵（EHPS）、无钥匙进入及启动系统（PEPS）等汽车电子产品。2017年德尔股份以现金19.37亿元购买资产，从而实现对德国CCI公司的收购。

值得注意的是，在快速扩张的道路上，德尔股份的两起收购事件引起了关注。2019年德尔股份以3900万元收购爱卓汽车零部件（常州）有限公司（以下简称“爱卓汽车”），另以5800万元收购威曼动力（常州）有限公司（以下简称“威曼动力”）。两份收购计划高达将近一亿元。然而彼时德尔股份的扣非净利润也不过是一千万级别。

天眼查显示，爱卓汽车成立于2017年6月，此前，与德尔股份的实际控制人均为李毅，属实控人直接控制的企业。而威曼动力同样成立于2017年6月，此前，控股股东为上海扬发动力，而扬发动力的创始股东兼前任董事宋冬梅在李毅所控制的辽宁德尔实业任监事会主席，威曼动力或与李毅存在间接关联关系。而在收购之前，两家企业都处于亏损的状态，2018年爱卓汽车亏损5.2万元，威曼动力亏损14.14万元。然而德尔股份对于爱卓汽车总资产的评估价较其账面价值增值16.67%。而威曼动力的总资产账面价值为8497.30万元，评估价值为9543.95万元，增值额高了1046.65万元，增值率为12.32%。

对此，深交所也要求德尔股份结合出让合同和本次收购的时间及作价，说明短时间内土地使用价值及厂房均发生增值的合理性，是否存在向实际控制人李毅利益输送的情形。

多年增收不增利

当前，德尔股份的并购后遗症正逐渐显现。

记者发现，德尔股份多年来主要通过债务融资方式筹集发展资金，包括2017年收购CCI的并购贷款、2018年发行可转债进行募投项目建设以及历年来通过银行贷款满足生产经营及投资扩产的资金需求，在这一过程中，德尔股份的营业收入增加，但是净利润却没有增长的势头，公司负债规模较大、资产负债率较高。

记者梳理德尔股份上市以来的财报发现，2015年德尔股份营业收入仅有9.85亿元，2017年迅速飞跃至25.41亿元，暴增308.06%，2018年达到38.21亿元之后开始趋于平稳，2020年营业收入为 33.86 亿元，同比下降 12.30%。但是其扣非净利润在2015年时达1.34亿元之后便开始逐年下降，2018年、2019年、2020年其扣非净利润为1.25亿元、5392.65万元、-4.23亿元。

而近日德尔股份发布的2020年报显示，德尔股份加权平均净资产收益率-21.78%，基本每股收益-3.7100元，总资产46.07亿元，现金流净额为1.78亿元，现金流净增加额为-0.30亿元。

值得关注的是，德尔股份于 2017 年 4 月收购 CCI 时便产生约 11 亿元商誉，于 2018 年度、2019 年度、2020 年度针对上述商誉分别计提 1569.46 万元、2000 万元、 33329.24 万元减值。截至 2020 年末，上述商誉扣除减值准备后的净额为 80153.78 万元，金额仍然较大。

数据显示，德尔股份2020 年末总负债26.43亿元，资产负债率57.37%。资产负债率高于同行业上市公司平均水平。根据万德（Wind）显示，机动车零配件与设备 155 家上市公司 2020 年末的平均资产负债率为 48.48%。对此，德尔股份也承认，一方面，公司银行贷款、可转债等有息负债金额较高，导致公司面临较大的财务成本压力；另一方面，较高的资产负债率导致公司面临较大的偿债压力及财务风险。

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