人民币汇率中间价详解(四点原因揭示内在逻辑)

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一、人民币汇率走势总体情况

(一)在美元指数大幅走高的背景下,人民币兑美元整体稳中趋升

2021年12月31日,美元指数收于95.9701,较2020年末上涨6.68%。2021年,美元指数走势大致分为三个阶段:第一阶段为年初至3月末,美元指数从89.41低位强势反弹,上行突破93关口;第二阶段为4月初至5月末,美元指数见顶回落跌破90关口;第三阶段为6月初至12月末,美元指数从90震荡上行,于11月下旬逼近97关口,创2020年7月以来新高,随后维持高位震荡。

图1:美元指数走势

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数据来源:Wind

2021年,在美元指数大幅走高的背景下,人民币表现出较强韧性,整体稳中趋升。

其中,4月初至5月末,以及10月初至12月初,先后上演两轮较为明显的升值行情,并于12月初突破6.35关口,创2018年5月以来新高。

为缓解人民币快速单边升值预期,央行年内两次(5月31日及12月9日宣布)上调外汇存款准备金率合计4个百分点,回收外汇流动性超400亿美元;从政策效果看,第一次上调后,人民币汇率连续回调超1200点;第二次上调后,因处于企业年底结汇高峰期,人民币汇率小幅回调后维持高位震荡。

2021年12月31日,美元兑人民币中间价收于6.3757,较2020年末贬值2.29%;在岸即期汇率收于6.3730,较2020年末贬值2.55%;离岸即期汇率收于6.3644,较2020年末贬值2.13%。

图2:美元兑人民币汇率走势

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数据来源:Wind

(二)主要非美货币兑人民币贬值

受美元指数连续上涨,中外防疫形势及经济表现差异等因素影响,欧元、英镑、日元兑人民币均呈现大幅贬值。

按在岸即期汇率计算,12月31日,欧元兑人民币收于7.2121,较2020年末贬值10.28%;英镑兑人民币收于8.6124,较2020年末贬值3.49%;100日元兑人民币收于5.5345,较2020年末贬值12.73%。

图3:主要非美货币兑人民币即期汇率

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数据来源:Wind

(三)三大人民币汇率指数全线上涨

由于人民币兑美、欧、日、英等主要外币及新兴市场货币走强,2021年三大人民币汇率指数均出现较高涨幅。

12月31日,CFETS人民币汇率指数收于102.47,升值幅度为2.84%;较2020年末上升7.63,全年升值8.05%。人民币汇率指数(参考BIS货币篮子)收于106.66,较2020年末升值8.09%;人民币汇率指数(参考SDR货币篮子)收于100.34,较2020年末升值6.48%。

图4:人民币兑一篮子货币汇率走势

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数据来源:Wind

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二、人民币汇率走势影响因素分析

2021年四季度,美元指数连续上行,央行上调外币存款准备金率均未阻挡人民币兑美元升值趋势,主要有以下四方面原因:

(一)国际贸易顺差扩大推动人民币汇率走强

得益于我国产业链和供应链的稳定以及国际需求增加,我国对外贸易持续快速增长。

2021年9-11月,国际收支口径的国际货物和服务贸易顺差共计1510亿美元,出口强劲,贸易顺差扩大推动人民币汇率走强。

海关总署数据显示,2021年前11个月,按人民币计价,我国进出口总值人民币35.39万亿元,同比增长22%,超过2020年全年32.16万亿元水平,比2019年同期增长24%;贸易顺差3.77万亿元,同比增加20.1%。

商务部副部长任鸿斌表示,2021年我国货物进出口规模有望达到6万亿美元,预计较上年增长1.3万亿美元,是过去10年增量的总和。

贸易顺差大幅增加,带动银行结售汇差额走阔,导致外汇市场美元供给过剩。

(二)跨境资金持续流入,积聚人民币升值动能

银行结售汇和银行代客涉外收入款指标是监测跨境资金流动的重要指标,年内两项指标持续顺差,显示跨境资金持续流入,积累了人民币升值动能。

9-11月,我国银行结售汇顺差分别为209亿美元、165亿美元和252亿美元,合计顺差626亿美元。9-11月,银行代客涉外收付款顺差分别为55亿美元、348亿美元和331亿美元,合计顺差734亿美元。

图5:跨境资金流动形势

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数据来源:国家外汇管理局

(三)人民币资产的全球吸引力提升

随着我国有序推进资本市场高水平对外开放,全球资本对我国股票和债券大幅买入。

此前,中国债券已纳入彭博巴克莱全球综合指数、摩根大通全球新兴市场政府债券指数。10月29日中国国债正式纳入富时世界国债指数。全球投资者对国内债券市场进行资产配置的需求,带动资本持续流入。

央行数据显示,截至11月底,境外机构在银行间市场持债规模同比增长26.77%至3.93万亿元人民币,入市境外机构主体同比增长13.1%。

Wind数据显示,截至12月28日,今年以来A股市场北向资金净买入4188亿元,是2020年全年净买入总额的两倍有余。

(四)中美利差虽收窄但仍高于历史均值水平,对人民币汇率形成支撑

2021年12月31日,中美之间长期利差(10年期国债收益率)为126BPs,较2020年末缩小96BPs;中期利差(1年期国债收益率)为185BPs,较2020年末缩小52BPs;短期利差(3个月SHIBOR和LIBOR利率)为229BPs,较2020年末缩小23BPs。中美利差年内虽有所收窄,但仍略高于2015年以来历史均值水平,对人民币汇率形成支撑。

图6:中美利差变化走势

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