智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，维持江淮汽车(600418.SH)“优大于市”评级，预计21-23年归母净利润为4.92/6.36/9.46亿元，EPS为0.26/0.34/0.5元，每股净资产为7.12/7.42/7.88元，参考可比公司估值水平，同时考虑到近两年利润波动较大，而中长期业绩具有较高的成长性，予其21年2.5-3倍PB，对应合理价值区间17.8-21.36元。
海通证券主要观点如下：
公司发布2021年中报，上半年净利润大幅扭亏。
2021年上半年公司实现营收224.33亿元，同比增13.94%;归母净利润4.78亿元，同比大幅扭亏，其中非经常性损益为7.52亿元，扣非后归母净利润为-2.74亿元;毛利率9.18%，同比增2.36pct;净利率2.13%，同比增2.88pct。
在产品销量方面，上半年销售各类汽车及底盘28.5万辆，同比增长36.12%，整体呈上升趋势，其中轻型货车(含中型货车)销售13.26万辆，同比增长22.58%;重型货车销售2.59万辆，同比下降4.66%;MPV销售1.9万辆，同比增长22.44%;SUV销售8.76万辆，同比增长186.61%;纯电动乘用车销售5.56万辆，同比增长225.13%。2021年上半年，公司实现出口3.41万辆，同比增长125.84%。
二季度行业缺芯和原材料成本上涨等因素导致毛利率承压。
分单季度看，2021Q2公司营收107.33亿元，同比减11.03%，环比减8.27%，归母净利润2.89亿元，同比增38.42%，环比增53.62%，该行判断公司营收下滑而净利润增长主要由于Q2公司收到的政府补助等非经常性损益增多所致;毛利率8.66%，同比增1.48pct，环比减0.98pct，净利率2.69%，同比增0.96pct，环比增1.07pct，该行判断Q2公司毛利率环比下滑主要由于缺芯和原材料价格上涨等因素，后续随着上述问题的缓解，公司盈利能力有望得到改善。
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与蔚来和大众的深入合作有望打开长期增长空间。
2021年上半年公司继续深化与蔚来汽车的合作，上半年产量超过4.4万辆，并在资本层面上共同成立了江来先进制造技术(安徽)有限公司;另一方面与大众汽车的合作也取得进展，大众安徽合资公司全部资金注入到位。公司内部也积极“对标大众、学习蔚来”，对标大众的MIS皓学架构平台也完成首款产品的生产和上市，该行认为公司与蔚来和大众的合作将有效解决公司的产能过剩问题，有望为公司打开长期增长空间。
发布定增项目预案彰显控股股东长期发展信心。
公司于4月发布《2021年度非公开发行股票预案》，发行对象为公司控股股东江汽控股;本次发行拟募资总额不低于13亿元(含本数)且不超过20亿元(含本数)，扣除发行费用后，将全部用于偿还银行贷款和补充流动资金，以优化公司资产结构，提高抗风险能力，该行判断由江汽控股认购彰显出控股股东对公司发展前景的信心。
风险提示：汽车行业芯片短缺缓解不及预期;原材料价格大幅波动;江淮大众合作进程不及预期;蔚来汽车发展不及预期。
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