近日，欧菲光发布了第三季度业绩。在消费电子旺季延期，手机产业链公司在第三季度普遍未到达产量峰值的背景下，欧菲光仍取得良好业绩。
2020 年 1-9 月，公司实现营业收入370.59 亿元，剔除安卓触控业务独立发展影响后同比增长13.52%。净利润改善明显，同期的归母净利润为7.39亿元， 同比大幅增长309.21%；基本每股收益0.2742 元/股，同比提升 311.71%。其中，以单季度的数据看，第三季度净利润为2.94 亿元，同比增长98.65%，而第二季度净利润的同比增速为31%。第三季度的同比增长明显提速，显示盈利能力持续改善。
尽管旺季推迟，光学赛道仍持续发力
光学业务是欧菲光的营收增长的主要驱动力。根据2019年年报，光学光电产品营业收入占总营收比重为77.44%，是欧菲光的核心业务。
不同于去年消费电子的旺季在三季度，今年的旺季推迟到四季度。尽管如此，光学业务仍较去年同比取得较大进展。2020年前三季度，欧菲光的3D模组出货量达0.79 亿颗，同比增长 38.96%，市场渗透率和出货量显著提升；其中第三季度单季出货量为 0.35 亿颗，接近第一二季度出货量总和。另外，摄像头模组业务保持快速增长，出货量为 5.53 亿颗，同比增长 21.81%；其中第三季度单季出货量为 2.61 亿颗，亦接近第一二季度出货量总和。此外，欧菲光进一步向上游镜头业务拓展，总出货量达到 1.32 亿颗，同比增长 29.28%。光学镜头的产能利用率持续提升，综合良率保持业领先水平。
消费电子的传统旺季本在第三季度，今年的旺季有所延迟。苹果、华为推迟到近日才发布新机，而小米、Oppo、Vivo到日前尚未发布今年秋季旗舰机型。因此，预计旺季会顺延至明年一季度，比正常旺季往后顺延至少一个季度。从这个角度来看，欧菲光三季度的景气度仍显著提升，包括摄像头模组与3D模组等核心业务的出货量均实现较快增长，展现了公司拥有较为充足的向上驱动力。
除了营收表现良好，公司的毛利率水平亦在持续改善。2020 年 1-9 月，公司整体毛利率提升 0.84个百分比至10.65%，推测主要源于公司业务结构优化，高端光端模组占比持续提升。目前，光学是智能手机创新的主线，主要有两条确定性较强的路径。一是摄像头数量由单摄/双摄向三摄以及多摄升级，二是摄像头模组向3D技术升级。单摄/双摄赛道参与者众多。而三摄以上，国内目前具备研发和量产能力的主要供应商仅为欧菲光、舜宇光学和立景创新；3D技术的参与者更少。欧菲光率先实现了结构光3D Sensing模组和3D TOF模组的量产，是目前国内3D Sensing模组的主力供应商。随着多摄、3D模组渗透率提升、市场竞争格局改善，欧菲光的盈利能力有望进一步上升。
管理效率提升，财务结构更趋稳健
费用端来看，前三季度公司的期间费用进一步改善，同比下降13.19%至 26.79亿元。其中，销售费用同比下降-25.90%至1.17亿元；财务费用同比大幅下降49.22%至4.56亿元，主要得益于利息费用下降及汇兑影响。经营效率方面亦向好，2020年三季度末存货为62.54亿元，较上一季度末环比下降13.08%，较去年同期同比下降31.64%；存货周转天数较去年同期减少 16 天至 55 天。运营成效凸显，系统化管理效率提升显著。
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值得注意的是，公司的利息费用同比下降高达19.60%，主要源于资金的利用效率提升，使用成本大幅下降。公司的短债相较于2020 年末下降21 亿元至 49 亿元，而长债增加 33 亿元至 55 亿元；偿债能力进一步提升，资产负债率较上年末减少 2.6个百分比至70.33%，流动比率同比提升 0.21 至 1.14，速动比率同比提升 0.31 至 0.82，利息保障倍数同比大幅提升1.37至2.78。另外，公司的资金面大幅改善，现金及现金等价物余额20.77亿元，同比增长25.80%。总体来看，财务结构更趋稳健，账面资金稳定，内控管理进一步加强。
三费费用率改善，叠加毛利率上升，使得盈利能力大幅上升。2020年前三季度，公司实现归母净利润7.39亿元， 同比大幅增长309.21%，显著优于收入增速。
根据产业链调研结果，苹果由于新机型的超预期销售表现，近日已向产业链上游追加订单。并且，与iPhone11系列不同，iPhone 12系列中，Pro和Pro Max的预售超市场预期，Pro的预售量更是超过普通版本。无论是Pro还是Pro Max都比普通版本的摄像头模级高端，有望带来更大价值的订单。另外华为也在近日发布了新机型，预计小米、Oppo、Vivo将会在接下来接连发布旗舰机型。
图：iPhone 12系统摄像头
资料来源：华泰证券研究所
欧菲光是唯一绑定华为、苹果双寡头手机厂的手机摄像模组厂商，并且是少数同时覆盖小米、Oppo、Vivo的供应商，有望首先受益。由于今年的旺季顺延到了四季度，因此四季度的业绩可能超预期，高景气度至少维持至明年一季度，短期欧菲光将迎来业绩增长催化剂。
而长期来看，光学赛道作为创新主线确定性强，竞争格局有望进一步优化。另外，欧菲光的产品品类进一步扩张，带来新的成长动力。比如，近日欧菲光在小米Tech-Day上正式展示了最新的UWB技术，其整体产品性能目前处于国内领先水平。欧菲光预计于明年第一季度会推出完整的相关系统级解决方案。
UWB本质上是一种物联网连接技术。iPhone 12 全系列皆配置了UWB技术，小米发布了基于UWB技术的“一指连”物联网应用方案。明年UWB业务或许会为欧菲光带来惊喜。
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