2021-10-26财信证券有限责任公司何晨,曹俊杰对吉比特进行研究并发布了研究报告《前三季度业绩稳健，未来将加强海外市场拓展》，本报告对吉比特给出买入评级，认为其目标价位为578.00元，当前股价为342.44元，预期上涨幅度为68.79%。
吉比特(603444)
投资要点：
事件：10月21日，公司披露2021三季报，报告期内：公司实现营收34.85亿元，同比增长70.05%；归母净利润12.06亿元，同比增长51.70%，位于此前业绩预告区间中值水平，整体符合预期；扣非归母净利润10.02亿元，同比增长42.57%，非经常性损益主要构成为二季度转让厦门青瓷数码部分股权贡献的1.67亿元投资收益；EPS为16.77元。拆分单季度看，2021Q3实现营收10.98亿元，同比增长71.45%；归母净利润3.05亿元，同比增长24.54%；扣非归母净利润2.97亿元，同比增长45.44%。
新品老游持续发力，业绩表现优异。公司前三季度营收及盈利均实现同比增加，整体业绩稳健。主要贡献因素有：1）老游戏贡献稳固基本盘。《问道》持续进行版本内容迭代开发，带来新增用户及老用户回流；《问道手游》开启5周年大服，公司加大营销推广，营收小幅增加，整体利润保持稳定。2）新上线游戏贡献业绩增量。今年2月新上线自研游戏《一念逍遥》，虽在前期的营销推广力度较大、但上线后表现良好，贡献了主要业绩增量；此外，新上线的代理游戏《摩尔庄园》、《鬼谷八荒（PC版）》等也贡献了部分增量收入。3）以《一念逍遥》为代表的新产品阵列的形成叠加公司预研及在研产品的研发投入的同比增多，公司整体利润率有所下移，导致扣非归母净利润增速低于营收增速。
重研发、做精品，后续加强开拓海外市场。公司注重自主研发，一方面加大研发投入、扩充研发队伍，2021前三季度公司投入研发费用4.77亿元，同比增长61.04%；截至2021年6月末，公司研发人员数量476人，较2020年末增长8.43%；占员工总数的58.40%。另一方面，在自研方面，结合政策对精品化和国际化的导向，公司未来也会加强海外业务的拓展，专注于少数优质项目，投入更多的资源来做精做透。未来，公司自研产品《一念逍遥》计划在港澳台地区、东南亚及欧美国家发行。
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后续储备产品丰富，为四季度和明年打下基础。公司近期计划上线产品有：《地下城堡3：魂之诗》是延续了三代的产品，有一定的IP用户基础，10月20日上线后表现良好，排名位于IOS畅销榜10名上下；《世界弹射物语》是一款弹珠养成手游，将于2021年10月26日公测；《冰原守卫者》是一款中世纪沙河生存手游，将于2021年11月2日公测，新品上线有望为公司四季度和明年带来业绩增量。此外，《上古宝藏》、《奇缘之旅》、《光之守望》、《航海日记2》均已取得版号，还有《纪元：变异》PC版、PS版等数款产品。
投资建议与盈利预测：我们认为公司在做游戏的道路上，坚持“差异化”（优秀品质）和“商业化”（玩家认可）的积累，《问道手游》、《最强蜗牛》、《一念逍遥》等均已验证了公司的精品化和差异化研发实力。预计公司2021年/2022年/2023营收分别为45.25亿元/57.01亿元/68.41亿元，归母净利润分别为15.48亿元/16.61亿元/19.90亿元，EPS分别为21.55元/23.12元/27.69元，对应PE为16.06倍/14.97倍/12.50倍。今年初以来，公司《一念逍遥》等产品表现优异，上半年走出了业绩和估值困境。近期受行业监管，回调较多。公司为行业第二梯队，产品流水确定性较强且新品迭代确定性较高，以2022年为基准，给予公司20-25倍PE，对应价格区间462.40元-578.00元。维持“推荐”评级。
风险提示：政策监管趋严；产品上线延迟；流水表现不及预期。
该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级21家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为517.17；证券之星估值分析工具显示，吉比特（603444）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。
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