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珀莱雅(603605)：大单品经营逻辑持续验证 6*N战略开启新篇章

类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：刘乐文/于佳琪日期：2022-02-11

珀莱雅品牌创立于2003 年，2006 年珀莱雅有限公司成立，是一家集研发、生产与销售于一体的本土化妆品龙头企业。创始人方玉友此前为多个品牌的代理商，因此线下渠道端资源成熟且充分，使得珀莱雅在创立初期即快速打开市场获得增量。后续伴随线上渠道快速发展以及国内外品牌的崛起，公司调整战略，2017年以来逐步加强产品研发与品牌升级。“三驾马车”战略下渠道端的发展迅速，2021 年公司提出新“6*N”战略，将以经营改革为核心，以品牌为延伸，逐步修炼内功，有望焕发新活力。

大单品策略成功验证，产品力行业领先

公司主品牌珀莱雅2020 年正式展开大单品策略，全面升级旗下产品线，以精华为切入逐渐形成口碑效应，带动系列面部护理产品销量和口碑的快速提升。2020 年陆续推出红宝石精华及双抗精华，2021 年公司两大单品均向2.0 升级，成分更新的同时价格也同步提升，红宝石精华进入300 元以上档位。同时公司在此期间陆续推出同系列面霜、眼霜、水乳等产品，一方面加强了消费者的复购粘性，同时对提升客单价帮助明显。2021 年8 月以来，红宝石全系列、双抗全系列分别贡献了20%/25%左右的销售额。

2021 年2 月，珀莱雅推出新产品“源力精华”，目前约占6%销售额，预计公司未来同样会围绕“源力精华”推出系列产品，路径持续复制维持品牌整体增长。

线上运营能力突出，营销年轻化发展

公司2017 年以来重点加强对电商的布局与运营，截止2021 年前三季度，线上收入占比已占到公司总收入的81.85%。同时公司逐步加大线上直营的比例，将销售的主导权掌握在自己手中，有利于产品以及价格体系的管控。根据飞瓜数据统计，珀莱雅抖音品牌自播占比接近80%，行业领先。截止2022 年2 月6 日，公司在微博、小红书、抖音及天猫的粉丝/关注数均位于本土护肤品前列。在宣传推广上，公司针对一二线及年轻消费群体精准定位，在线上流量边际增量的放缓和头部KOL 等成本居高不下的背景下，公司保证了公域流量的高曝光以及私域流量池的稳定高效。

盈利预测与投资建议

我们预计公司2021-2023 年归母净利润为5.96/7.45/9.17 亿元，EPS 分别为2.96/3.70/4.56 元，对应的PE 分别为57/46/37 倍，公司在行业中线上运营能力及产品力明显突出，珀莱雅品牌线上销售国产护肤行业天猫稳居前三，抖音TOP1，参考海外龙头与其他公司的估值倍数差异(龙头在38-45 倍左右，而其他公司则在16-29 倍左右)，给予行业平均估值50%的溢价，对应52.5 倍PE，目标价194.5 元，对应空间16%，维持“买入”评级。

马应龙(600993)：扎根主业、开拓边界肛肠百年品牌焕发活力

类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：杜向阳/马云涛日期：2022-02-11

投资逻辑：公司是肛肠痔疮中成药龙头企业，具备3大核心亮点：1)肛肠痔疮用药市场超过50 亿元，公司是该领域龙头企业，市占率较高，公司产品日用价格不到2元，仍有一定提价空间；2)肛肠专科医院稳健经营，共建肛肠诊疗中心目前已经超过30 家，有望带来新增长；3)医药商业不断探索新模式，有望保持稳健发展。

肛肠痔疮领域龙头，品牌延伸布局大健康。痔疮患病群体庞大，治痔类药物市场空间广阔。中国痔疮治疗市场规模由2016 年的35 亿元急剧增长至2020 年的50 亿元，年均复合增长率高达9%，预计该市场规模仍将迅猛扩张，2030 年预计将达到102 亿元。公司以肛肠及下消化道领域为核心定位，具备品牌价值稀缺性。马应龙麝香痔疮膏、麝香痔疮栓、痔炎消片等核心产品终端销量在相关品类中居于领先地位。马应龙在国内零售终端痔疮用药市场连续多年占据绝对龙头地位，2019 年国内零售终端痔疮用药市场规模约为41.2 亿元，公司产品市占率第一，超过20亿元。马应龙系列产品具备价值稀缺性，市场认可度高，有望在医药新零售时代趋势下进一步扩大市场份额，具备长期增长潜力。马应龙强品牌产品价格低廉，未来有望实现量价齐升。马应龙具有得天独厚的先发优势，随着产品线持续扩张、营销模式推陈出新，未来麝香痔疮膏/栓系列明星品牌仍具有提价潜力，利润快速增长确定性较大。

肛肠专科医院稳健经营，共建肛肠诊疗中心有望带来新增长。截至2021 年上半年，马应龙旗下拥有6 家直营连锁肛肠专科医院，整体规模跻身国内肛肠连锁医院前列，同时，公司累计签约56 家肛肠诊疗中心共建项目，其中已开业38家，在肛肠专科标准化建设、肛肠诊疗技术系统培训及规范、疑难病远程会诊等方面为县级医院提供全方位服务。预计随着公司共建肛肠诊疗中心的逐步拓展，公司医疗服务板块有望保持稳健增长。

医药商业不断探索新模式，有望保持稳健发展。医药商业业务是公司传统业务，一直保持稳健发展，2020 年实现收入11.7 亿元，同比增长0.7%。目前，公司医药商业板块整合线下实体药店、网上药店、医药物流等业务，由传统药品生产企业向肛肠健康方案提供商转型升级，预计未来仍将保持稳健增长。

盈利预测。预计公司2021-2023 年归母净利润增速有望达到15.7%，公司是肛肠痔疮用药领域龙头企业，市占率第一，品牌力强，同时，公司依托主力产品，进军大健康领域，功能性化妆品和食品经过多年时间培育，有望迎来快速增长，看好公司长期发展。

风险提示：原材料价格或大幅波动风险，提价不及预期风险，竞争加剧风险。

天神娱乐(002354)：持续剥离亏损业务重组首年实现盈利

类别：公司机构：太平洋证券股份有限公司研究员：倪爽/王晓萱日期：2022-02-14

事件：公司近日发布业绩预告，2021年实现净利润约3500万-5200万元，同比下降66.0%-77.11%，扣非后预计亏损1.82 亿-1.99 亿。

重组后公司逐步剥离或计提原有亏损业务，各类非经常性损益对业绩影响较大。2021 年业绩下滑主要因部分参股公司亏损较大，同时计提长期股权投资减值影响。另一方面，公司转让子公司幻想悦游全部股权，预计将影响净利润约1.3 亿元；预计公司未来将继续处理相关亏损资产，进一步优化资产结构及业务布局，在为开战新业务提供充足资金及资源支持的同时，彻底改善利润被参股公司拖累的情况。

打造“流量运营-产品开发-品牌服务”业务闭环。流量运营方面，公司数据流量生态园已集聚逾130 家企业，流量投放规模超13 亿元。

公司依托生态园的聚合效益，新组建的数字营销业务线当年实现了10亿元+的收入，与拥有2000 万月活的自有流量平台爱思助手形成了有效互补。在此基础上，公司旗下的“准医美”品牌FAITH(妃颐思)，一经推出就成为爆品，成功登顶抖音跨境进口美妆爆品榜TOP1。

“棋牌+电竞”赛事持续火热，日服德扑产品登顶Apple Store。

2021 年公司绿色棋牌电竞产品《德州扑克大师》陆续举办了春节挑战赛、德州扑克春季赛等系列赛事，并与虎牙平台达成官方合作，赛事热度突破1 亿；海外方面，旗下日本德扑竞技产品《Sunvy Poker》2021年在未买量的情况下新增用户22 万，总注册人数超过120 万，占到日本人口的1%，远超同类产品，全年稳居IOS 日本地区扑克类游戏下载榜第1 名、畅销榜前10。公司未来或将日本的成功经验复制到海外其他地区，打造新的盈利增长点。

布局智能数字人方向。2021 年公司与北京智京未来科技有限公司成立合资公司，将依托智京未来在计算机视觉和AI 虚拟数字人开发涉及的核心优势，以合资公司为主体打造虚拟数字人制作平台，开发虚拟主播/偶像，与公司电竞游戏、品牌营销等核心业务实现有效协同维持“增持”评级。公司重组后持续剥离早期投资或参与的亏损业务，以休闲电竞及流量园业务为核心，短短一年就实现了多点开花。

休闲电竞产品在国内外均获成功，还依托流量业务优势推出了独家“准医美”爆品。并及时根据产业变化，布局了数字人业务，将与主业实现有效协同。给予公司2021-23 年0.03/0.11/0.15 元的盈利预测，对应179/41/32 倍 PE，维持“增持”评级。

风险提示：业务发展不及预期的风险；商誉等减值的风险。

视源股份(002841)：2021年收入增长24% 海外市场和部件业务实现高速成长

类别：公司机构：光大证券股份有限公司研究员：刘凯/石崎良日期：2022-02-14

事件：视源股份发布2021 年度业绩快报，2021 年公司营业总收入212.22 亿元，同比增长23.90%；归属于上市公司股东的净利润16.86 亿元，同比下降11.34%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润14.59 亿元，同比下降17.58%。2021Q4 实现收入59.4 亿元，同比增长27%；实现归母净利润和扣非归母净利润4.64 亿元和4.09 亿元，分别同比下滑7%和17%。

点评：

市场拓展成效明显：2021 年公司海外市场的业务拓展已初见成效，交互智能平板等终端产品在海外市场的销售收入同比增长100%；同时，2021 年公司继续深耕国内市场，希沃交互智能平板、录播系统、个人学习终端、音视频周边产品、软件等教育相关业务收入同比增长21%；国内以MAXHUB 为代表的企业服务业务收入同比增长25%。在部件业务方面，2021 年生活电器类部件业务收入同比增长121%，全球液晶显示主控板卡业务收入同比基本持平。在新业务孵化方面，公司LED 显示业务收入同比增长50%。

交互智能平板业务：教育信息化和会议信息化两大领域的中国龙头。(1)“希沃”系列平板领军国内教育市场，2012-2020 年连续9 年蝉联中国交互智能平板行业市占率桂冠，2021H1 销量市占率为44.7%，持续稳居首位；(2)2021 年希沃携手英特尔推出全新数字高校综合解决方案，重点开拓高等教育市场；(3)会议平板MAXHUB 性价比高，经典版最低8699 元起，2021 年上半年销量市占率为27.2%，居市场首位。

液晶显示主控板卡：行业地位持续领先，智能电视板卡收入占比提升。2021 年上半年公司液晶电视主控板卡出货量为2,856.82 万片，全球占比29.05%，继续保持领先地位。随着云技术、物联网技术的持续渗透，一体化方案或将成为全新的行业生态，公司积极拓展智能白电显示屏业务，生活电器部件业务、供应链服务、IoT 模组等2021H1 营收同比增长248%，成为公司高速发展的全新支点。

盈利预测、估值与评级：公司受到原材料成本上升的影响，毛利率持续承压。公司对电子元器件供应紧张增加备货，2021 年前三季度累计计提存货跌价准备2.77 亿元。在销售费用方面，受人员增加以及2020 年同期社保减免等政策影响略增。因此我们下调公司21-23 年净利润为16.86/19.98/24.60 亿元，较前次下调幅度为24.66%/21.25%/13.07%。目前516 亿元市值对应21-23 年PE 为31/26/21X。我们看好公司把握数字化契机驱动业务增长，维持“买入”评级。

风险提示：液晶显示板卡收入下降、交互智能平板拓展不及预期、汇率波动。

牧原股份(002714)：股权激励助长远发展养殖龙头砥砺前行

类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：徐卿日期：2022-02-14

事件：公司发布2022年限制性股票激励计划，拟授予的限制性股票数量8,108.1万股，约占公司股本总额的1.5%，授予价格为30.52 元/股，股票来源为向激励对象定向发行公司A 股普通股。

点评：本次股权激励定下业绩考核目标为2022 年、2023 年生猪销售量以2021年为基数增长率不低于25%以及40%，对应数值分别为5033 万头、5637 万头。

本次激励对象包括公司董事、高管、核心技术人员、核心管理人员、核心业务人员以及董事会认为其他需要激励的员工，总人数6093 人，此举有助于促进公司建立、健全激励与约束机制，调动员工积极性，培养责任感与使命感从而保障公司长远发展并通过股权激励的方式促进新业务开展，有效将股东、公司、经营者三方利益相结合。

公司依照周期调整生产节奏，稳中求进，科学高效养殖，拥有“全自养、全链条、智能化”经营模式且产业链完备。2021 年全年实现生猪销售4026.3 万头，其中商品猪3688.7 万头，仔猪309.5 万头，种猪28.1 万头，截至2021 年12月底，能繁母猪存栏量为283.1 万头，全年实现销售收入750.9 亿元，同比增长36.4%。公司采用自繁自养模式，在重资产投入建设后，可实现迅速扩张，无需订单外包等中间环节，避免了由于优质农户或专业育肥场数量所带来的扩张天花板，实现涵盖科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰的完整产业链。公司产能布局仍有条不紊地进行， 2021 年8 月顺利发行95.5 亿元可转债，其中51亿元将投入至生猪产能扩张相关项目建设，除此之外，公司由养殖向下游屠宰业务延伸，作为大型养殖企业就地就近配套发展生猪屠宰加工业务，可转债募集资金中的19亿将投入至屠宰项目，预计共增加屠宰产能1300 万头/年。21年10月公告非公开发行预案，拟募集资金60 亿用于补充流动资金，优化财务结构增强公司实力，满足未来发展需求。

把握成本优势，高校科技养殖。牧原针对饲料与人工两大主要成本构成挖掘竞争力：饲料方面公司自主生产，且养殖产能主要分布在粮食主产区，可就近集中收获原粮，供给稳定可控且降低采购成本；人员管理方面，公司制定明确的标准化制度，将职工薪酬与场区生产相挂钩，养殖成本低于行业其他企业，未来将把握优势继续扩产。另一方面，牧原高度重视养殖效率，拥有智能现代化猪舍优势，完善养殖体系，保证生猪存活率，针对猪舍环境无人智能控制、生猪健康自动识别预警、福利养殖设施装备和猪场生物安全与工程防疫等关键技术进行攻关。

盈利预测与投资建议。因全国生猪产能恢复，猪肉价格处于相对低位，调整公司盈利预测，预计2021-2023 年EPS 分别为1.42 元、1.84元、5.68 元，对应PE 分别为43/33/11 倍。维持“持有”评级。

风险提示：非洲猪瘟疫情反弹；生猪价格波动；项目投产进度不及预期等。

元隆雅图(002878)：“冰墩墩”销售火爆礼赠品龙头优势显著

类别：公司机构：西南证券股份有限公司研究员：刘言日期：2022-02-14

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事件：2月4日冬奥会开幕，吉祥物“冰墩墩”成为热点话题之一，频上热搜且一“墩”难求，公司为北京冬奥会特许生产商和零售商，有望受到积极影响。

冬奥会特许经营加持，助力礼赠品再上台阶。公司作为冬奥会特许生产商与零售商，亦是唯一一家生产“冰墩墩”、“雪容融”毛绒玩具的上市公司。冬奥会礼赠品包括冰墩墩毛绒玩具、造型手办、饰扣、水晶球，以及冰墩墩盲盒、徽章、贵金属等七大系列均为公司设计、生产并销售的产品。自冬奥会开幕以来，“冰墩墩”发售即卖空；目前公司已组织工厂全面开工生产，全力协调产能配给，多渠道、多产线保障冬奥会特许产品以及传统礼赠品销售。我们认为，冬奥特许商品的持续火爆有望为公司带来一定的业绩弹性。

深耕礼赠品赛道多载，礼赠品业务为主要业绩贡献点。公司2017 年登陆A 股市场，是中国礼赠品行业第一家A 股上市公司，作为核心供应商，长期服务于雀巢、惠氏、欧莱雅、阿里巴巴等百余家国内外知名企业，为客户提供全面的市场营销服务与营销物料解决方案。公司业务开展整体保持平稳，2021 上半年，营业收入9.32 亿元(+9.8%)，其中促销品与促销服务合计营收5.51 亿元，占总营收的59.1%，北京冬奥会特许纪念品和贵金属实现收入7073.8 万元(+36%)，未来有望借助冬奥会势头进一步发展扩大礼赠品业务影响力。

积极拓宽IP资源储备，深化大客户合作。公司拥有环球影业“功夫熊猫”、“马达加斯加”、“颗颗”等系列IP 五年使用权，IP 开发的衍生产品可在礼赠品、积分兑换渠道营销和销售；公司与高端白酒五粮液签订经销协议，成为其“八方来和”系列文化酒全国经销商，经营模式从大客户服务的2B 模式转变到2B和2C并举模式。同时公司积极开拓新领域与新客户，21年上半年新入围小米、快手、拼多多等多家大客户礼赠品供应商，或将助力后续经营业绩的提升。

盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年归母净利润分别为1.2亿元、1.92 亿元、2.39亿元，对应PE 分别为55倍、34倍和28 倍，公司为礼赠品龙头企业，“冰墩墩”等冬奥特许商品有望为公司业绩带来弹性，市场影响力或将扩大，叠加公司IP 资源不断拓宽。综上，我们维持“买入”评级，建议关注。

风险提示：市场竞争加剧的风险，客户流失的风险，业务整合或不及预期的风险，特许业务或不及预期的风险。

汉钟精机(002158)：业绩稳步增长真空泵业务发展空间广阔

类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：吴双/李雨轩日期：2022-02-14

2021 年营收预计同比+31.21%，归母净利润预计同比+34.05%公司发布2021 年度业绩快报，预计2021 年实现营收29.81 亿元，同比+31.21%；归母净利润4.87 亿元，同比+34.05%；扣非归母净利润4.55 亿元，同比+36.28%。单季度看，21Q4 预计实现营收7.89 亿元，同比+3.30%；归母净利润1.23 亿元，同比+0.71%。公司全年业绩增长主要系公司传统主业稳健增长的同时，真空泵业务持续保持较快成长使得收入业绩增长持续。2021 年预计归母净利率为16.33%，同比+0.28 个pct，归母净利润率在原材料大幅上涨的情况仍保持向好，主要系高盈利能力的真空泵业务占比提升及费用管控较好所致。

真空泵业务持续受益光伏高景气，半导体领域打开更大空间公司在压缩机、真空泵等产品上具有深厚的技术积累，广泛应用于制冷、光伏和半导体等领域。1)压缩机业务：公司在商用制冷压缩机处于国内领先地位，发展稳健，近年来受益于国内冷链行业快速发展和工业/家庭供热需求增长，冷链及热泵相关业务更快成长，整体业务稳中向好；2)真空泵业务，公司真空泵业务主要应用于光伏和半导体行业。光伏领域中，公司光伏真空泵受益行业高景气+进口替代，过去3年加速成长，公司在单晶拉晶环节已占据绝大部分份额，难度更大的电池片环节用真空泵过去一年市占率快速提升，逐步占据主要份额，该业务将持续受益于行业高景气而保持较快成长，半导体领域中，目前半导体真空泵国产化率较低，未来国产替代空间广阔，公司作为国内真空泵龙头，积极推进半导体真空泵，在中国台湾已给台积电、力积电、日月光、力成等半导体公司供货，中国大陆已成功通过国内多家大型半导体企业的验证，并实现小批量供货，半导体领域的拓展有望打开公司中长期成长空间。

盈利预测与投资建议：

公司经营稳中向好，盈利能力稳中有升，我们小幅下调公司2021-2023年归母净利润至4.88/6.07/7.42 亿元(前值5.01/6.53/8.19 亿元)，EPS0.91/1.14/1.39 元，对应PE 25/20/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：整体经济下行；真空泵业务不及预期；原材料价格波动。

老百姓(603883)点评：定增全面落地助力公司发展

类别：公司机构：浙商证券股份有限公司研究员：孙建日期：2022-02-14

报告导读

2022 年2 月11 日，老百姓发布定增报告，非公开发行A 股股票3992.78万股，融资净额17.25 亿元。我们认为此次定增有利于维持公司门店的稳定扩张、公司的健康发展，维持“增持”评级。

投资要点

事件：定增全面落地，助力公司发展

2022 年2 月11 日，老百姓发布定增报告，非公开发行A 股股票3992.78 万股，发行对象家数为20 名，发行价格为43.59 元/股，融资净额17.25 亿元。该次定增主要用于新增门店的建设、补充流动资金、企业数字化平台及新零售项目、华东医药产品分拣加工项目。

门店新增加速，助力公司规模增长

融资5.73 亿元拟用于新建连锁药店项目，有利于公司规模增长。新建项目主要在15 个省市合计新建门店1680 家，执行周期3 年，本次募集资金占项目投资总额的比例约42.65%。我们认为，集中度提升仍然是连锁药店板块的核心趋势，各大药店龙头均积极布局，加速门店扩张。2019-2020 年，老百姓分别新增门店1264/1405 家，门店数目净增长率分别为32.7%和27.4%，为四家连锁药店龙头之首。2021 年前三季度，公司新增门店1866 家，加速趋势明显。我们预计2022 年公司将维持2000 家以上的增长(包括直营与加盟)，对应营收增速约23%。

资本结构优化，助力公司稳步发展

融资5.22 亿元拟用于补充流动资金，有利于公司持续稳定发展。随着公司并购、自建的加速进行，公司资产负债率快速提升。2021 年Q3 公司资产负债率57.18%，远高于同行业可比公司均值46.55%。本次定增保障了公司合理的现金流水平，有利于优化公司的资本结构，保障公司持续发展。

发展数字化与新型零售，助力公司竞争力提升融资3.66 亿元拟用于数字化平台及新零售建设，有利于公司提升核心竞争力。

随着数字化与新型零售的快速发展，传统药店需要积极转型，提升公司竞争力。

我们认为，数字化转型为公司应对互联网售药兴起的有效方式，一方面通过数字化管理系统，提高门店管理、药品SKU 管理的效率，提升毛利率水平；另一方面，通过精准荐药、慢病管理等，增加客流量与客户粘性，提升公司软实力。

盈利预测及估值

由于2021 年疫情对连锁药店板块收入影响较大，兼河北华佗大药房2021 年没有完成并表，我们预计2022 年完成。我们下调盈利预测，2021-2023 年，营业收入分别为157.09/193.39/232.39 亿元，分别同比增长12.48%、23.11%、20.16%；归母净利润分别为6.87/8.36/10.03 亿元，分别同比增长10.65%、21.61%、19.96%；对应EPS 分别为1.67/1.85/2.22 元。

风险提示：行业竞争加剧的风险；门店扩张不及预期的风险；疫情持续的风险；集采药品降价超预期的风险；药品行业规模增长不及预期的风险

立讯精密(002475)：携手奇瑞全面进军汽车业务

类别：公司机构：华泰证券股份有限公司研究员：黄乐平/陈旭东日期：2022-02-15

与奇瑞签订《战略合作框架协议》，全面进军汽车业务2 月11 日，立讯精密发布公告，1)公司控股股东立讯有限与青岛五道口签署《股权转让框架协议》，约定以100.54 亿元人民币购买青岛五道口持有的奇瑞控股(母公司，主营汽车、金融、地产等业务)19.88%股权、奇瑞股份(主营汽车业务)7.87%股权和奇瑞新能源(主营新能源汽车业务)6.24%股权；2)上市公司与奇瑞控股、奇瑞股份、奇瑞新能源签署《战略合作框架协议》，拟组建合资公司，专门从事新能源汽车整车研发和制造。我们认为参股奇瑞、建立合资公司为立讯理解整车技术、快速提升汽车核心零部件综合能力，助力公司中长期成为Tier1 领导厂商，也为公司进入汽车其他领域打下基础。维持21/22/23 年EPS 为1.20/1.70/2.12 元，目标价45.95 元与买入评级。

公告分析：组建合资公司，打造汽车零部件Tier 1 领导厂商公告称合资子公司将在协议签署后3 个月内成立，立讯持股30%。奇瑞在汽车行业深耕多年，在高端领域与捷豹、路虎等品牌合作，在新能源领域2021 年销量约10 万辆(+117% yoy，全球约+108% yoy，CleanTechnica)，拥有完整的技术、研发体系和独立自主平台。我们认为此次合作1)赋能立讯提升在汽车核心零部件综合能力，进一步扩大汽车业务单车价值量；2)为立讯在整车领域积累技术经验。双方将在技术、软件、厂房、客户等方向进行合作，考虑奇瑞与华为的合作以及手机巨头入局造车，立讯未来可能进一步加深汽车布局；3)合作对立讯2022 年度经营结果不构成重大影响。

围绕ARVR/汽车新业务持续“零组件+模组+整机”一体化战略布局公司持续围绕苹果手机、耳机、电脑、平板、手表全线业务进行“零组件+模组+整机”一体化布局。我们认为在苹果新产品中，立讯将继续利用自己强大的精密制造能力布局深耕，抓住相关整机和零部件的增量发展机会。除苹果之外，我们看到华为、小米等传统手机厂商和互联网厂商纷纷入局汽车，汽车产业链逐渐向消费电子趋同。随着立讯在整车、汽车核心零部件的持续深入、技术上的逐渐积累和规模化的逐渐形成，汽车业务有望成为立讯新的业务驱动。

目标价45.95 元，维持买入评级

我们维持21/22/23 年净利润84.6/119.9/149.6 亿元预测，维持目标价45.95元(考虑公司出众精密制造能力和行业地位，对应27 倍2022 年PE，相对Wind 一致预期可比公司平均水平17 倍)和买入评级。

风险提示：AirPods 销量不及预期；疫情造成全球3C 需求下滑风险。

上海沪工(603131)公司动态点评：产能爬坡有望加速看好公司长期发展

类别：公司机构：长城证券股份有限公司研究员：王志杰/孙培德日期：2022-02-15

事件：2022 年2 月10 日，公司发布关于2021 年度业绩快报的公告。2021年度，公司实现营业收入13.08 亿元，同比增长20.48%；归属于上市公司股东的净利润1.6 亿元，同比增长35.32%。

自动化焊接装备的需求持续扩大，行业前景广阔：公司是国内规模居前的焊接与切割设备制造商之一，2020 年入选第二批专精特新“小巨人”企业，其产品应用范围广泛，远销全球110 个国家和地区。数字化焊机是未来技术发展的重要方向，和传统逆变焊机相比较，主要的变化在于数字控制电路替代模拟控制电路，是产业内的一次变革。数字化焊机拥有安全节能、可靠性高、控制精确度高、产品一致性好、焊接性能优良等诸多优势。

公司在数字化产品技术储备丰富，公司所开发的全数字化焊接控制平台，搭载了众多技术专家多年积累的“专家数据库”，实现了“人人都是焊接专家”目标。未来在工业物联网的发展及《中国制造2025》政策的背景下，数字化焊机产品对传统逆变焊机的替代进程有望加速，公司未来将持续加大对数字化产品在工业物联网和大数据领域的应用，从而提高产品壁垒，有望从同质化竞争中突破，并提升市场占有率。

航天业务板块保持景气，产能扩张加速公司未来发展：2021 年，公司加大对航天业务的整体规划、资源投入。公司在继续深耕主业，开展航天飞行器结构件及直属件的生产、装配和试验测试服务，以及其他相关航天产品的生产设计的同时，公司还进一步参与了外贸型号航天器的设计研发，以及生产加工、装配和试验测试工作，实现产业链上下游深度融合。并且公司在江西南昌建设航天装备制造基地，其中一期首批用于航天飞行器及其配套产品生产制造的200 亩投资用地，已基本建成投产，产能扩张的落地将为公司未来发展打下坚实基础。未来在国家统一布局引导和卫星商业化的市场需求刺激下，低成本、快响应的商业运载火箭和中小型商业卫星研发制造有望成为一片蓝海市场。

投资建议：鉴于公司“高、精、尖”航天业务板块布局深远，南昌基地设2022 年有望迎来扩产大周期，航天业务发展潜力大增，继续给予“买入”

评级，根据模型测算，预计2021-2023 年归母净利润分别为1.64 亿元、2.39 亿元、3.35 亿元，对应PE 摊薄为37 倍、25 倍、18 倍。

风险提示：宏观经济不及预期风险，国际贸易形势严重恶化，下游需求及订单波动，基地建设项目推进不及预期，公司盈利不及预期等。