2022-03-06天风证券股份有限公司潘暕,程如莹对扬杰科技进行研究并发布了研究报告《光伏IGBT领先者，功率长跑健将开启新一轮成长》，本报告对扬杰科技给出买入评级，认为其目标价位为107.55元，当前股价为67.88元，预期上涨幅度为58.44%。
扬杰科技(300373)
功率半导体全系列布局，乘新能源行业红利推动业绩加速释放
公司发展主要分为三个阶段：（1） 发展方向转变： 从前身扬杰投资经营范围的电子元器件产品贸易开始， 公司逐步将经营范围扩展为电子元器件的研发、制造与销售。（2）技术落地阶段： 2012 年公司进入功率半导体领域，2017 年组建 MOSFET、 FRED 和 IGBT 器件研发及市场团队，建设 4 寸和 6寸晶圆产线。 2018 年 6 英寸 IGBT 芯片实现量产， 2019 年成功开发50A/75A/100A-1200V 半桥规格的 IGBT。（3）应用拓展阶段： 2020 年公司汽车发动机高效 PMBD 整流芯片已在多家车厂试验， 成功开发并向市场推出碳化硅模块及 650V 碳化硅 SBD 全系列产品。 应用方面， 公司以消费类电子行业为市场发展基础，重点布局 5G 通信、汽车电子、安防、光伏微型逆变器等高端市场。
高压产品持续拓展， IGBT、 MOS 等新品开启第二成长曲线
公司产品布局广泛，从二极管拓展至 MOSFET、 IGBT 和 SiC。公司产品主要分为三类：半导体硅片、半导体芯片以及半导体分立器件。产品涵盖各类功率半导体器件芯片、功率二极管、三极管、整流桥、 MOSFET、 IGBT、其他功率模块等。 半导体功率器件为公司主要业务板块， 2020/2021H1 公司半导体功率器件实现营收 20.59/15.74 亿元，占比 78.69%/75.69%，毛利率34.23%/33.80%， 同比增长 27.57%/77.09%；其中 MOSFET 2021 年营业收入同比增长 130%， IGBT 营业收入同比增长 500%。 公司 2020/2021H1 分立器件芯片营业收入为 3.99/3.35 亿元，占比 15.23%/16.13%， 同比增长44.28%/86.14%，毛利率 32.20%/31.65%。半导体硅片 2020/2021H1 营业收入为 0.31/0.20 亿元，占比 4.88%/7.2%，同比增长 39.78%/180.47%。
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股权激励落地， 助力公司业务长期稳健发展
2021 年 8 月，公司公布限制性股票激励草案，向 589 名高管和技术骨干授予限制性股票 355 万股，授予价格为每股 24.90 元，占当时总股本 0.69%。同时， 公司设立子公司布局全产业，子公司业务涵盖芯片和电子元器件的设计、制造和销售。
投资建议： 受益于下游市场需求快速增长，叠加公司持续加大研发投入，推进新产品研发推动业务快速发展；我们预计公司归母净利润分别为 7.58、10.02、 12.58 亿元。根据 wind 一致性预测，可比公司 22 年平均 PE 为 61倍，估计给予公司 55 倍 PE，对应市值为 551 亿元，对应价格 107.55 元/股，首次覆盖给予买入评级。
风险提示： 市场竞争风险、并购管理不达预期风险、经营管理不及预期风险； 2021 年业绩快报是公司财务部门初步测算的结果，具体财务数据公司将在 2021 年度报告中详细披露
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级8家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为86.87。证券之星估值分析工具显示，扬杰科技（300373）好公司评级为3.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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