贝康医疗最近可谓好消息不断。

继北京市将16项辅助生殖技术项目纳入医保报销的消息带动一波股市上涨后，贝康医疗在2022年2月24日获中国证监会正式批准实施其H股全流通计划，实现了完整意义上的公开上市。这家港交所辅助生殖龙头企业称，自1月24日起的12个月内，其最多1.93亿股未上市股份可转换为贝康医疗的H股，在港交所流通。这意味着，贝康生物在联交所上市及流通的H股总数将不多于2.74亿股，相当于发行在外股份总数的100%。

消息发布当天，贝康生物的股票交易价格迎来小幅上涨。那么，什么是H股全流通？它又将为企业发展带来什么影响？

港交所进入全流通时代

H股全流通的完整表达是，H股公司股份中未流通的部分股份被允许在境外流通。这是一个港股市场上特有的概念。

需要注意的是，H股全流通这个概念存在的前提，是并非所有在公开上市的港股都可以自由交易。在港交所，注册地位于香港之外地方的公司申请上市交易，可以选择“H股上市”和“红筹上市”两种路径。其中，H股上市，是指注册地在中国内地，以境内运营主体直接作为上市主体；红筹上市，则将境内运营主体装入境外注册的控股公司，以境外控股公司作为上市主体。

如果企业选择以H股上市，那么上市公司的股份将被分为两部分，即上市前股东持有的内资股，和IPO增发给境外投资者的外资股。前者不能在港交所自由流动，只能在中国法人或自然人、合格国外机构投资者或战略投资者之间转让，是为非全流通。不过，红筹上市涉及更复杂的前期准备工作，并且面临更大的监管风险，H股上市一直是大多数赴港上市企业更偏爱的选择。而不能完全开闸的股票交易限制，无疑会阻碍了这些企业股票交易流动性的进一步提升。

于是，2017年末，中国证监会启动“全流通”试点，并在2年后的2019年11月正式宣布将推开H股“全流通”改革，港交所也进入全流通时代。从后来的实践看，除了符合申请条件的上市公司纷纷布局全流通外，许多拟上市公司也在筹备阶段就选择了股票全流通的上市方式。

新征程

对于特定的港交所上市公司而言，实现股票全流通，除了带来股价的短期波动外，更重要的作用是强化了长期的经营管理，是一段存在更多可能性的新征程。

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首先来看股价。前文已经提到，放开内资股交易，将极大提升港交所的资金流动性。有数据显示，H股“全流通”启动时，符合“全流通”条件的H股公司数量约160家，对应的可供“全流通”的股份市值1.64万亿港币，占这约160家H股公司的总市值67％，占香港市场总市值31.9万亿港币的5.1％。扩大了的股票流动份额，极大丰富企业在港交所市场参与度的同时，也增加了市场的交易量与流动性，进而提升港交所的吸引力，去吸引更多的企业登陆港交所，形成正向反馈。

再来看股票全流通对企业长期经营管理的影响，这主要体现在进一步融资能力的优化，和管理层与企业目标更一致两个方面。

第一，上市公司将从资本市场上得到更多助力。一方面，更密集的资本市场交易，推高股票价格的过程，也实现了上市公司股东结构的优化升级，让更多实力更强的投资者进入股权结构中，为企业后续的稳定发展奠定基础。

另一方面，借助全流通，港股通将面向低市值公司开放。这或许也是贝康医疗积极筹备H股全流通的重要原因。根据规定，港交所上市公司若要纳入港股通来获得更多内地资金加持，市值不能低于50亿港元，对于采用H股上市的公司，市值计算范围仅包含流通市值，进入门槛极大提高。而H股全流通完成后，可交易市值低于50亿港元但总市值高于50亿港元的上市公司，也将有资格被纳入港股通，拓展了这部分公司的融资渠道，便于新业务的拓展或者执行更大规模的产业并购，从而推动企业经营走上新的快车道。

实际上，早在2021年8月，贝康医疗就曾传出正在筹备实施全流通的消息。彼时，市场就对贝康医疗灵活地运用资本市场并购的资本运作手段，在较短时间内对资产进行补充和完善，加速实现公司构建生殖遗传生态圈闭环的目标表现出了极大期待。

第二，实现股东同股同权同利，来优化上市公司的治理效率。企业上市后，最初的创始团队往往掌握了大部分股份，拥有决策权，他们经营管理的成果，决定了经由资本市场进入公司利益结构中的那部分少数股东，能够在多大程度实现投资获益。对于H股公司而言，大股东通常掌握不能流动的内资股，少数股东则掌握外资股。

大股东努力经营让企业成长，却无法通过资本市场套现来分享红利，投入与产出割裂在本能上限制了治理效率被进一步提升的动力，压低公司市值的同时，也在一定程度上损害了少数股东的权益。随着大股东的股份进入流通中，他们的经营成果可以快速变现，自然有更强的内生动力去优化经营管理，放大企业价值。

这个逻辑对于上市公司激励员工同样适用。此前，受限于H股全流通问题，H股公司长期无法直接有效实施员工持股计划，H股全流通后，更直接的财富效应，无疑会更好地激励员工，并提升公司管理层对公司治理效率。

对于贝康医疗而言，实现H股全流通是重要的里程碑，也是一个新的开始。它如何在越来越优化的外部环境中，强化持续增长的内生动力，我们拭目以待。