1、上半年期现价格及基差均走出“V”型反转态势，相较去年价格波动幅度扩大。
2、短期内市场动力煤供给仍将继续受限，需求呈现复苏，动力煤期限价格趋稳或小幅上行。
一 上半年动力煤行情回顾
2020年年初至今，动力煤价格走势呈现V型反转走势。春节期间受突然爆发的疫情影响，煤矿复产困难，国内供应大幅缩减，动力煤价格大幅上涨。随着疫情的好转，政府出于保供目的，加快煤电产业恢复供应的步伐，煤矿迅速复产；同时期高速公路免收过路费，压低了发运成本，导致恢复发运之后环渤海库存快速累积，最高接近2900万吨左右高位。但下游企业受疫情影响，复工复产不及预期，市场供过于求非常明显，库存积累，动力煤价格直线下行。从2月下旬到4月下旬，煤价接连破位下行，其中CCI5500大卡煤价一路跌破长协基准价、绿色区间下沿、蓝色区间下沿，最低价创下469元/吨的低位。期货价格也随之下行。
4月底开始，随着复工复产，下游工地赶工需求凸显，水泥用煤消费直线上升；同时由于两会期间安检加强，部分煤矿主动减产或者停产检修；内蒙古倒查20年政策、各地管制煤管票等事件影响，整体供应有所收缩。整体库存持续下降；库存下降带动盘面快速反弹。偏空预期修复后，市场情绪开始好转，盘面触底反弹。5、6月份煤价整体迎来反弹，到二季度末港口5500大卡下水煤价格涨至570左右，盘面运行至550左右。随后在迎峰度夏时节，动力煤价格保持高位震荡。
总体而言，受疫情影响，动力煤品种作为一个受到国家调控较大，较为稳定的品种，上半年期现价格及基差均走出“V”型反转态势，相较往年价格波动幅度扩大。
二 影响动力煤期货价格的主要因素分析
1、动力煤供给情况
（1）国内动力煤生产受限
2020年1-6月原煤产量累计180540.6万吨，同比增加4720.2万吨，累计同比增幅0.6%。今年上半年供给上主要遭遇两大困难，一是春节期间受疫情影响，部分煤矿无法正常开展生产，影响短时间内的产量。二是内蒙地区倒查20年，陕西煤管票趋严等因素制约长期产量。7月单月来看，全国原煤产量3.18亿吨，去年同期为3.22亿吨。主要下降原因为内蒙古的煤管票限制，制约生产。
近期陕西政府再次叫停神木综治项目，治理明盘改善生态，留有一周时间要求清完库存。生态治理矿井涉及共20余家，总产能在4000-5000万吨之间。行业预估，整治问题煤矿影响单日产量约10.4万吨。
长期来看，煤管票限制、内蒙倒查20年以及明盘治理的影响会逐渐减弱，但是下半年预计这些因素都还会对产量释放形成制约。
（2）动力煤进口额度不足
7月进口煤炭2610万吨，较去年同期的3288.5万吨减少678.5万吨，下降20.63%。较6月份的2528.6万吨增加81.4万吨，增长3.22%。1-7月份，全国共进口煤炭20009万吨，同比增长6.8%；累计进口金额1412710万美元，同比下跌4.4%。
今年进口煤管理趋严，由于年初有保煤炭供应的指引，叠加国外煤炭明显的价格优势，上半年各地进口量大幅超过往年同期水平，市场消息称今年全年进口煤规模预计和2017年全年的水平。2017年全年的进口煤规模大约在2.7亿吨左右，而今年截至目前已经使用2亿吨左右的额度。考虑到下半年监管部门已经开始调控，在价格未出现暴涨的情况下，进口政策放松的可能性较小，下半年进口增量空间有限。按照2017年总额度，余下的7000万吨平均来看，当前月均进口额度仅为1400万吨左右。
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2、下游需求情况
（1）电厂发电及全社会用电情况
1―7月份，发电量40451亿千瓦时，同比下降0.9%。7月份，电厂发电量6801亿千瓦时，同比增长1.9%，环比降4.6%；从天气角度来看，长江下游陆续出梅，但中上游依然降雨较多。水电发力维持高位，三峡为减少下游抗洪压力，水库维持高位，对火电形成了一定的挤压效果。除了水力发电，当前电厂还有新变化。七月份以来，包括6条特高压在内的10条外送通道将电力送至山东、浙江等省份，促使沿海地区火电压力减轻，跨区跨省输送电力规模越来越大。水电、特高压绝对量目前仍然较小，不足以取代火力发电，但会对电厂形成一定的挤压。
1-7月根据国家能源局数据显示，全社会用电量累计40381亿千瓦时，同比下降0.7%。分产业看，第一产业用电量458亿千瓦时，同比增长8.8%；第二产业用电量27111亿千瓦时，同比下降2.1%；第三产业用电量6498亿千瓦时，同比下降2.5%；城乡居民生活用电量6314亿千瓦时，同比增长7.7%。
2020年7月份，全社会用电量6824亿千瓦时，同比增长2.3%。分产业看，第一产业用电量85亿千瓦时，同比增长11.6%；第二产业用电量4593亿千瓦时，同比下降0.7%；第三产业用电量1164亿千瓦时，同比增长5.3%；城乡居民生活用电量982亿千瓦时，同比增长13.8%。工业供电在7月份任然区域弱势，短期内还将维持弱势运行。
（2）水泥耗煤量有望复苏
2020年1-7月水泥累计产量10.67亿吨，同比回落3.5%，较3月份大幅收窄20.4%。上半年房地产行业在操守疫情冲击之后，迅速恢复。房屋新开工面积、房屋销售面积和房屋施工面积累计同比都在4、5月份迅速回暖，走出了V行态势。水泥和地产数据可以侧面印证，当前全国施工需求较好。近期，梅雨季节也已经结束，各地开工开始恢复，前期积压的施工需求再度释放，水泥的需求已经开始出现回升。目前从各项指标来看，未来一段时间水泥煤消费预计呈现良好态势。
3、整体库存依旧偏低，电厂月度煤耗偏低
港口方面，北方三港调入量持续回升，日均调入量378万吨。然而锚地船数量持续处于低位。目前已经进入夏季高温炎热天气，用电高峰期也已过半。在这种情况下下游电厂同比偏低，日耗量也持续偏低运行。港口及电厂库存在非极端情况下，库存相对充足。由于市场看好终端消费，未来电厂有日耗上升预期。
三 结论：9月份预计供给偏紧、需求较好
当前动力煤市场，供给方面，受到内蒙倒查20年、陕西治理明盘以及煤管票趋严、进口煤额度有限等因素影响，供给偏紧。需求方面，居民用电以及制造业整体处于向上状态。但值得注意的是，近期水电的良好表现以及特高压技术，对火电形成一定的挤压作用。
九月份，我们认为雨水天气结束，水电速率下降；同时由于进口煤通关受限以及内蒙古地区煤矿产能无法完全释放、各地煤炭行业整治等情况影响，供应端整体是有所收缩。需求端，居民用电预计持续保持良好态势，第二产业用电量在制造业、地产基建等行业继续发力的大环境下，还有继续增长的空间。叠加部分地区9月份可能开始为冬季用煤提前进行采购补库。所以我们认为，9月份整体处于供给偏紧、需求较好的格局。预计9月份动力煤价格趋稳或者趋于稳步上升的态势。
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