2022-04-18东吴证券股份有限公司袁理,任逸轩对天奇股份进行研究并发布了研究报告《战略合作星恒电源，回收渠道再扩张》，本报告对天奇股份给出买入评级，当前股价为16.27元。
天奇股份(002009)
投资要点
事件：天奇股份与星恒电源签署《战略合作协议》，双方拟在废旧动力电池及电池废料回收再生利用领域内开展合作，共同打造废旧动力电池回收再生利用闭环产业链。
强强联合，打造回收体系深入材料再生。天奇股份锂电循环利用技术、规模优势突出。 星恒电源为轻型车锂电池全球龙头。 此次天奇股份与星恒电源双方战略合作包含 1）共同打造废旧动力电池回收体系：星源电源具备健全的全国销售网络系统及分销商网点布局，为废电池回收提供有力渠道支撑。双方将在废电池回收体系上展开深入合作，星恒负责废旧电池有序回收，天奇股份负责规范处理；2）深入电池材料循环再生合作，打造电池循环产业闭环：在共建废旧电池回收体系基础上，依托天奇股份于电池材料再生领域的产能与布局，在废旧动力电池回收加工、废旧动力电池分拣处理、梯次利用以及回收材料处理等方面开展深入合作，将共同打造电池循环产业闭环。3）探索其他业务合作。
星恒电源全球轻型车锂电龙头，产能快速扩张深化布局回收。1）星恒电源轻型车锂电池龙头地位突出，根据第一电动数据，星恒电源 2020年、 2021 年销售量分别为 4.95GWh、 5.03GWh， 2018-2021 年连续四年轻型车锂电池销量全球第一。2）星恒电源产能积极扩产保障回收量，拥有苏州、滁州、盐城三大生产基地，2022 年产能达 20GWh，2020 年以来产能连续翻番。 3） 星恒电源积极布局回收业务， 2021 年 7 月成立星恒新材料科技，提升锂电资源利用率。 小动力电池报废周期短报废量大，星恒电源销售网络和分销商布局完备，销售同时开展逆向物流回收。
量化测算：星恒电源 2024 年可再生碳酸锂 1614 吨，截止 2021 年底累计可再生碳酸锂 6290 吨，成为天奇股份锂电回收业务渠道重要补充。A 我们预计 2024 年可回收电池 5.42GWh，可再生碳酸锂 1614 吨。 假设如下：1）2022 年星恒电源销售电池 6.29GWh（同增 25%）；2）轻型车锂电池退役年限较短，使用年限 2-4 年，年限内每年退役 1/3。我们预计 2024年可回收电池 5.42GWh，参考锰酸锂电池含锂量及 85%锂回收率，预计可再生碳酸锂 1614 吨，预计占天奇股份 2024 年规划产能的 9.5%。B 我们预计截止 2021 年底累计装机电池 21 GWh，可再生碳酸锂 6290 吨。假设如下：1）单位电池组带电量：2021 年公司装机 500 万组，装机量5.03GWh，单组带电量约 1.01KWh。参考公司截止 2021 年装机 2100 万组，我们预计累计装机规模达 21.13GWh，参考锰酸锂电池含锂量及 85%锂回收率，预计可再生碳酸锂 6290 吨。星恒产能快速扩张，回收量快速增长。
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盈利预测与投资评级：战略合作星恒电源有望提升公司回收渠道优势，回收渠道拓展保障扩产项目产能利用率。 我们维持公司 2021-2023 年归母净利润 1.55/3.49/5.58 亿元， 2021-2023 年 EPS 为 0.41/0.92/1.47 元/股，当前对应 PE 为 40x/18x/11x，维持“买入”评级。
风险提示：新能源车辆销售不及预期，项目进度不及预期，竞争加剧
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘军研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为0.04%，其预测2021年度归属净利润为盈利4.24亿，根据现价换算的预测PE为14.27。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为28.47。证券之星估值分析工具显示，天奇股份（002009）好公司评级为2.5星，好价格评级为2星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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